主要观点

　　1. 转售落地,公司将成为国内资质最全的互联网电信增值服务商之一。

　　转售业务将会弥补公司在无线网络方面的短板,对公司固网形成很好的补充, 有利于公司打造固移融合的完美宽带产品,公司初期主要会考虑立足于互联网叠加新业务,采取捆绑销售等方式打造多种套餐,给用户更好的体验。 随着高速移动网络的普及,移动数据流量会大幅增加,将更快地促进用户对高带宽的依赖性。公司的百兆大带宽将优势放大,大带宽普及将是一个趋势,公司未来会利用光纤宽带、WIFI 和4G 网络打造一个全方位的高速宽带。 工信部电信研究院发布,到试点期末(2015 年底)转售用户5000 万,占存量市场3%左右。公司有望成为这批转售企业中的龙头,获得市场份额TOP2 的位置,预期公司在一年时间可以实现百万级用户的突破。

　　2. “云管端”战略稳步执行,未来用户价值不断被挖掘。

　　云:公司在全国范围内自主建设运营了总面积超过20 万平方米的数据中心, 旗舰店北京酒仙桥数据中心规模更是超过3 万平米。公司也正在推进与韩国电信在数据中心方面的合作,引入KT 公司先进的云计算技术和先进的解决方案为更多的客户服务。 管:公司已经全面推出50 兆、100 兆大带宽产品。拥有覆盖30 多个省市的网络,并拥有一张骨干网络的资源。同时这次通过转售,可以利用中国移动这个全国最大的移动网络,实现更多的用户服务。 端:公司启动200 万台OTT 机顶盒招标计划打造百万级“互联网家庭院线”, 抢占家庭入口。 公司通过推进“云管端”一体化的业务格局,充分发挥管道价值,整合产业链资源充分利用和提升现有网络及客户资源的价值,通过OTT 业务的运营提升用户体验、增加用户粘性、提升ARPU 值。

　　3. 接入网开放,公司将是民营资本进入电信行业的红利最大受益者

　　目前,全国有驻地网企业有1500-2000家,北京和四川是驻地网企业比较多的省市,驻地网企业宽带用户接近1000万。这些企业规模大小不一,鹏博士是最大企业。 2012年底到2013年,工信部部长以及各司局领导多种场合谈到接入网和移动转售开放问题。目前,政策方面移动转售的任务目标基本完成,接入网开放依旧没有完成。在工信部2014年工作计划中有研究完善接入网业务试点方案,我们判断将是继移动转售后的一个对民营企业进入电信业的又一个标志性事件。

　　未来政策上将使得基础电信企业要为驻地网企业提供出口带宽并保证网络质量,改变带宽销售“批零倒挂”现象,驻地网企业购买带宽价格等同于一般企业专线。驻地网通信基础设施资源面向所有电信企业开放,保障各企业公平接入,同时驻地网企业能够参与地方信息化建设。鹏博士作为目前驻地网行业的龙头企业,将受益最大。

　　综上所述,我们认为公司未来在电信行业向民营资本开放的大背景中,公司作为民营企业中互联网综合应用服务提供商的领先企业将直接受益。我们预计公司2013、2014和2015年的EPS分别为0.33、0.43和0.55,维持推荐评价。

　　风险提示

　　整合长城宽带的经营风险;电信行业向民营资本开放放缓。