作为中关村的自主创业品牌旗帜之一，冯军所率领的北京华旗资讯数码科技有限公司(简称华旗资讯)何时启动IPO之旅一直颇受外界关注。

　　早两年前，冯军就曾表达过他的资本运作构想，作为母公司的华旗资讯短期内不会谋求上市，但是会将旗下营业额做到一定规模的业务一个个分拆出来，采取集团控股80%，员工持股20%的方式成立子公司，同时在适当的时候引入外部投资者，进而实现IPO。也就是说，“将来华旗资讯将诞生一批上市公司。”

　　目前，华旗资讯旗下已经有超过20家子公司以及若干事业部，所涉领域包括移动存储、随身影音数码、手机、数码相机、音乐网站甚至外语教育等。

　　今年4月，冯军在公司活动上公开宣布，“已经有两家公司上市条件成熟，计划申报创业板。”

　　冯军所指的两家公司分别是北京爱国者存储科技有限责任公司(简称爱国者存储)和北京华旗随身数码股份有限公司(简称华旗数码)。这两家公司是华旗众多子公司中利润排在前两位的佼佼者。

　　然而，在外界期待之下，第一批所报创业板的名单中，华旗系公司却并未见踪影。

　　“今年爱国者存储业务业绩压力很大，从目前情况看，近两年上创业板已基本不可能。”一位熟知华旗资讯的人士对记者说，“由于种种原因，今年爱国者存储的利润肯定达不到当初与鼎晖签订的对赌协议要求，面临赔偿大比例股份的问题。现在华旗冲创业板的重点已经放在随身影音数码这块，引入战略投资人也已经基本敲定为深创投。”

　　爱国者存储业绩受阻

　　在华旗资讯的发展历程中，从品牌到宣传一直都有着浓厚的民族主义色彩。冯军也曾多次向外界表示，不愿到海外上市，并对国内创业板的前景非常看好。

　　事实上，在一年多前，投资界内就传出爱国者存储和华旗数码打算引资筹备上市的消息，从那以后，京城有几十家VC去过华旗，最后是鼎晖先把爱国者存储谈下来了。

　　今年2月，媒体报道称，鼎晖投资与华旗资讯签署协议，斥资3亿元投资华旗资讯旗下存储业务爱国者存储科技有限公司，并获得30%股份。

　　这一交易当时甚至被称为“冯军贱卖资产”。在观察人士们看来，存储业务是华旗资讯旗下最赚钱的业务，10亿的估值“并非合理价格”。也就是说，鼎晖是在金融危机的阴影下，捡到了一个大便宜。

　　然而，从现在的情况来看，鼎晖的这笔投资却并非如此走运。

　　上述熟悉华旗的人士表示，在公司总估值10亿不变的前提下，鼎晖最后落实下来的投资额为2亿，股份则相应调整为20%，相关工商变更直到今年6月份才完成。

　　“爱国者存储业务这块今年的业绩与预计差距很大，根据鼎晖入股时签订的对赌协议，今年的利润要达到1亿，不过实际上恐怕达不到这个数字的一半。”该人士说，“根据对赌条件，鼎晖的持股比例将大大增加，接近第一大股东的位置。”

　　据了解，2008年，华旗资讯移动存储业务的营业额大约为5亿元，净利润约5000万元。

　　“爱国者的营销广告费用高在行业内是出了名的，特别是近几年走国际化路线之后，这方面的投入更是成倍增长，但目前海外业务带来的利润增长还并不明显。”一位业内人士评价说，“此外，对于爱国者来说，最重要的配件闪存芯片的价格不稳定也是对其业绩稳定增长的干扰因素。”

　　自去年底以来，受金融危机的影响，许多闪存芯片厂家进行了不同程度的减产，这导致闪存价格处于持续上升轨道。有时三星或苹果等大厂出一个大订单，市场就会出现供货短缺，导致价格迅速提升。

　　此外，全球闪存产能的投资这两年也正在减少，而需求量则在持续上升，这也为未来闪存价格带来上行压力。ICInsights近期发布的报告预测，在未来几年闪存市场将从买方市场转向卖方市场。

　　“现在爱国者存储这块业务完全是微利，在成长性方面也并不很适合创业板的要求，2-3年后在中小板上市更有可能性。”上述人士说。